十八届三中全会决定启动实施“单独”二胎政策

　　2013年11月15日,新华网公布了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,其中有关人口与计划生育的内容如下:“坚持计划生育的基本国策,启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策, 逐步调整完善生育政策,促进人口长期均衡发展。”

　　我们认为本次单独二胎的放开无论力度还是节奏都是超预期的:其并无放开区域和时间限定,更大的可能性是全国市场在较短时间内逐步放开; 同时政策放开的节奏也加速,我国计划生育从1980年到2011年全国双独二胎放开历时30年,双独政策从地方到全国统一放开也经历了十几年,而从双独到单独的放开则仅间隔3年。

　　政策放开贡献增量20%左右,头几年集聚效益下增量更显著

　　我们预计政策放开后我国每年新生婴幼儿数量新增20%左右:

　　考虑到夫妻需有一方是独生子女的硬约束,我们认为中短期受惠人群范围主要集中于80-85年的城镇夫妇(85后一般还在生一胎,80前还未实施计划生育不满足条件),其第一胎子女一般在5-10岁左右。我国5-10岁的城镇独生子女儿童大概2700万,我们假设该群体父母中有50%符合条件且有意愿在5年内陆续生二胎,则政策放开后5年平均新生婴幼儿规模将从现在1600万提升300万左右至1900万,整体增量20%左右。但考虑到政策放开头几年存量育龄妇女补偿性生育集中释放,预计政策放开时点后的1-2年内的增量要高于这一水平。

　　新时代二胎消费能力更强,推动行业消费升级继续

　　我们认为本轮二胎放开过程中国产龙头将更受益:1)单独二胎放开核心影响消费能力更强的城镇居民,行业消费升级加速,奶粉行业的增量亦将高于人口增量,拥有品牌优势的龙头受益;2)政策对三四级城市的生育影响高于一二线城市,一方面双独放开后一二线城市生育率已有所体现, 另一方面生活压力和生育理念决定三四线城市二胎生育意愿更高,而在这些市场中国产龙头贝因美、伊利拥有更强的渠道渗透力和品牌力。

　　奶粉全行业利好,成长模式转变推动行业估值重塑

　　考虑到政策出台进度和生育周期,我们预计政策对行业和上市公司的影响将在2015年后体现,虽然短期业绩难以体现,但行业估值有望重塑。贝因美、伊利和光明均将受益于板块估值提升,首推贝因美,建议14年估值30倍。